“AI卖水人”拟上市：卖Token一年亏了3亿

近日，卖水卖AI“Token工厂”北京硅基流动科技股份有限公司（下称硅基流动）正式向港交所递交招股书。人拟

成立不足三年，上市硅基流动2025年营收同比暴涨653.2%，年亏但仍未实现盈利。卖水卖随着公有云业务占比首次突破50%，人拟公司整体毛利率由正转负，上市陷入“Token越卖越亏”的年亏困境。

阿里、卖水卖华为、人拟美团加持

词元（Token）是上市AI模型推理过程中的基本数据单元，类似于自然语言中的年亏单词或子词，既是卖水卖生成输出单位，也是人拟衡量计算消耗和计费的核心指标。硅基流动因此被称为AI领域的上市“Token工厂”。

据弗若斯特沙利文数据，按2025年词元吞吐量计算，硅基流动是中国最大的独立生态词元供应商，在中国所有词元供应商中排名前五。

截至2026年4月，硅基流动平台注册用户超1000万，日均词元吞吐量约5785亿次，单日最高峰值达1.07万亿次。截至6月21日，公司已服务超1.3万家企业客户，平台累计支持模型总量超170个。

2025年春节，DeepSeek爆火让硅基流动进入公众视野。招股书显示，2025年2月，硅基流动在业内率先推出基于国产芯片的DeepSeek R1和V3词元服务。

公司表示，该服务首次成功将国产芯片应用于词元推理业务，验证了国产AI芯片架构在生产级推理工作负载上的商业可行性与实用性，显著提升了品牌形象，并推动了跨芯片及多模型适配的大规模商业化部署。

硅基流动成立于2023年8月，创始人袁进辉现年45岁。

招股书披露，袁进辉于2008年7月获清华大学计算机科学与技术博士学位。2013年至2016年，他担任微软（中国）有限公司主管研究员，主导开发了当时全球最快的大规模主题模型训练系统LightLDA。2017年，袁进辉创立北京一流科技有限公司（OneFlow），主导OneFlow深度学习框架开发，致力于提升算法研发效率及硬件利用率，推动科研创新与可扩展算力性能的融合。

成立不到三年，硅基流动已完成多轮融资。成立当年即完成天使轮融资，投资方包括北京创新工场、苏州耀途、奇绩创坛及王慧文（美团联合创始人）等，估值2.8亿元。

2024年至2026年间，公司又完成六轮融资，引入华为、壁仞科技、美团、阿里、商汤、国泰君安、纪源资本等知名机构，估值升至B+轮的77.4亿元。

股权结构方面，袁进辉及雇员激励平台为控股股东，合计掌控44.48%投票权。其中，袁进辉直接持股14.35%，为单一最大个人股东；硅基创新、硅基未来、硅基探索、硅基卓越等雇员激励平台合计持股30.14%。

阿里巴巴通过杭州多项网络科技有限公司持股7.42%，为最大外部机构股东；华为通过哈勃科技持股4.07%；美团通过天津三快科技有限公司持股1.05%。

公有云服务贡献超过半数

目前，硅基流动已与AI、互联网、能源、金融及电信等领域的客户，以及芯片设计商和模型开发者建立合作关系。在公有云市场，公司已成为开发者社区的AI基础设施平台；在私有云市场，通过昇腾、沐曦及摩尔线程等国内芯片平台进行大规模部署，深度整合中国国内算力生态系统。

从业务模式看，硅基流动主要涵盖公有云服务及本地部署解决方案。

2024年，本地部署解决方案贡献了85.4%的收入，营收627.7万元；公有云服务营收占比仅14.6%，为106.9万元。

到了2025年，公有云服务收入跃升至2926.1万元，占总收入比重攀升至52.9%；本地部署解决方案收入为2606.9万元，占比降至47.1%。

硅基流动指出，人工智能应用的快速普及及开发者生态的扩大，推动了公有云平台采用范围的延伸。

招股书显示，公有云服务平台在用户规模及词元吞吐量方面均实现快速增长。2024年12月至2025年12月，平均每日词元吞吐量增长241.1%，并在2025年12月至2026年4月进一步增长254.7%。2024年12月至2025年12月，累计注册用户数量增加约72倍，并在2026年持续增长。

然而，公有云服务规模的快速扩张推高了庞大的算力成本，导致销售成本大幅上涨。

招股书显示，硅基流动的销售成本由2024年的445.2万元激增至2025年的6863.2万元。

公司表示，销售成本主要包括算力资源成本、技术服务费、雇员福利开支及其他。其中，2025年算力资源成本达5962.7万元，占总销售成本的86.9%。

硅基流动称，由于产生了大量前期直接算力资源成本，为确保充足算力并为快速扩大的用户基础维持高服务可用性，2024年与2025年，公有云服务毛利率分别为-271.6%与-119.0%。

不过，据媒体报道，今年以来Token价格一路走高后迎来反转。进入6月，全球多家大模型厂商开始重新调整Token价格，包括OpenAI在内，多家大厂先后被曝下调Token价格。摩根大通预测，未来12个月内Token单位价格还将再降40%以上。

硅基流动提示，随着模型推理引擎对运行AI模型的重要性日益凸显，竞争可能进一步加剧，使公司更难实现产品及服务差异化、维持定价能力及实现可持续盈利能力。若公司无法提供满足或超越客户不断变化的性能预期的产品或服务，或未能跟上创新周期，产品及服务可能失去竞争力，导致定价能力下降或错失商业机遇。

另一块业务——本地部署解决方案本质上以项目为基础。招股书显示，2024年至2025年，本地部署客户数量减少28.6%，但同期平均每名客户收益大幅增加481.4%，反映出向具有较高合约价值的大型企业部署转变的趋势。

2024年，本地部署解决方案毛利率为92.4%，2025年降至82.5%。硅基流动表示，该业务线毛利率保持在高位，主要因为服务相对标准化，且在提供时不会产生额外的算力资源成本。这一高利润率业务作为稳定的经营现金流量来源，即使公司大量投资于公有云扩张，也能确保整体现金生成能力。

营收暴增，亏损飙升

招股书显示，硅基流动2024年营收为734.6万元，2025年跃升至5533.0万元，同比涨幅高达653.2%。但同期年内亏损从8191.5万元扩大至3.45亿元。

2023年（8月29日至12月31日）、2024年及2025年，硅基流动合计亏损近4.4亿元。

2025年，硅基流动研发开支达到2.09亿元，占当年总收入的378.1%。此外，2025年销售及营销开支达8374.3万元，其中5421.3万元用于推广算力资源成本，占销售及营销开支的64.7%。

更值得关注的是毛利率的变化。硅基流动整体毛利率从2023年（8月29日至12月31日）的83.3%降至2024年的39.4%，2025年由正转负，跌至-24.0%。

硅基流动在招股书中表示，2025年整体毛利率由正转负，是由于公有云业务的快速扩张改变了公司的整体收入结构。

硅基流动称，预计将于2026年底前达到港交所上市规则第十八C章所界定的商业公司的收入要求。

资金链方面，招股书显示，2025年硅基流动经营活动所用现金净额为-1.74亿元。截至2025年，公司账面持有的现金及现金等价物为1.72亿元。

硅基流动解释称，公司经营现金流出主要源于两方面：一是重大的研发开支，包括适配新型AI模型与芯片架构、推进大规模推理技术、开发算力资源编排系统，以及就大规模词元生成及相关服务开展严格测试与验证所需的大量算力资源成本和研发人员薪酬；二是公司处于商业化早期阶段，初步收入基础尚未超过为确保充足算力和维持高服务可用性所需的大量前期算力资源成本，以及支持业务迅速扩张的其他重大经营现金流出，包括促销算力资源成本（如派发免费词元代金券）和所有营运职能的员工队伍扩充等。

此外，硅基流动的负债净额从2024年的7782.8万元增至2025年的3.89亿元。公司表示，这主要是由于年内亏损增加3.46亿元，及确认赎回负债3.91亿元，部分被股东出资3.60亿元及以股份为基础的付款储备增加4250万元所抵销。

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