创新药的拐点，来了？

文丨泰罗

6月29日，来了创新药板块迎来爆发式反弹，创新广生堂、拐点舒泰神、来了三生国健、创新荣昌生物、拐点禾元生物-U、来了圣诺生物、创新艾力斯、拐点百济神州、来了我武生物等个股集体大涨。创新

回顾过去半年，拐点市场情绪长期低迷，来了“大涨时不涨，创新大跌时领跌”曾是拐点投资者最真实的体感。然而，若剥离市场噪音，仅从产业基本面审视，2026年的中国创新药行业已几乎无短板可寻。

临床端：数据刷新历史纪录

刚刚落幕的ASCO（美国临床肿瘤学会）年会上，中国创新药表现抢眼：94项中国研究入选口头报告，其中13项来自12家中国企业的创新药研究入选最新突破性摘要（LBA），两项数据均创下历史新高。

尤为值得关注的是，康方生物的双抗药物依沃西成为肺癌领域首个入选全体大会的中国研究。临床数据显示，依沃西将晚期鳞状非小细胞肺癌患者的死亡风险降低了34%，中位总生存期（mOS）达到27.9个月。相比之下，K药（Keytruda）的全球相应数据仅为16至17个月。这一显著疗效差异，迫使全球同行重新评估中国创新药的研发实力。

BD端：中国跃居全球授权第一大来源国

在License-out（对外授权）领域，中国创新药同样势头强劲。

据医药魔方发布的《2026Q1医药交易趋势报告》显示，2026年第一季度中国医药交易数量及金额迅猛增长：
* 首付款：达36亿美元；
* 交易数量：98笔；
* 总金额：614亿美元。

从全球视角看，中国创新药交易总金额占全球交易的69.7%，正式超越美国，成为全球创新药对外授权的第一大来源国。报告预测，2026年全年中国创新药BD交易总额有望突破1500亿美元大关。

产业资本：真金白银投票

产业资本的态度往往比二级市场更为敏锐。2026年初至今，已有92家药企发布回购预案或实施公告，拟总回购规模介于69亿元至114亿元之间。仅5月份单月，就有13家医药公司新增回购预案。这表明，最懂公司内在价值的产业资本，正通过增持行为表达对行业前景的信心。

为何股价与基本面背离？

尽管产业利好频出，但二级市场此前反应冷淡。这种背离主要受三重因素制约：

1. 盈利节奏的误读

创新药行业具有“长周期、高投入”的特征。从靶点发现到上市销售平均需十年时间，期间需持续投入临床试验、产能建设和团队搭建，却难以产生即时收入。以百济神州为例，从创立到首次全年盈利耗时十余年，累计研发投入超700亿元。

然而，A股和港股的定价体系倾向于短期业绩考核。季度盈利不及预期可能导致股价大幅回调，连续亏损则易被贴上“烧钱机器”标签，导致估值长期承压。

2. 资金流向的偏移

2025年以来，半导体、AI算力、大模型等赛道叙事宏大，吸引了大量资金。尽管2026年一季度公募基金医药持仓小幅回升，但整体仓位仍显著低于历史中枢。随着二季度AI资产强势表现，机构对医药板块的配置预期进一步下行。

3. 监管收紧与医保控费压力

DRG/DIP付费改革于2025年底覆盖全国。虽然初衷是控制医疗费用不合理增长，但在实际操作中，医院面临“超支自负”的现实困境。为规避财务风险，医院对高价创新药的使用趋于谨慎。

此外，医保“保基本”定位决定了其无法覆盖所有高价创新药。2025年中国创新药市场规模约1950亿元，其中基本医保支出约905亿元，患者自付约893亿元，近半数费用需患者自行承担。尽管商业健康险支付规模同比增长23%至152亿元，但体量依然有限，支付能力尚未完全释放。

拐点信号：从“讲预期”到“看结果”

尽管面临压制，行业正经历深刻质变，核心逻辑从“讲预期”转向“看结果”，头部企业的财报提供了有力佐证：

• 百济神州：2026年一季度营收105.44亿元（同比+31%），归母净利润16.08亿元，连续四季度实现盈利。
• 恒瑞医药：创新药销售收入45.26亿元（同比+25.75%），占药品销售收入比重首次突破60%，盈利结构发生根本性转变。
• 信达生物：产品收入超38亿元（同比+50%），亏损持续收窄，新品加速放量。

出海逻辑升级：从“卖青苗”到“Co-Co”

中国创新药的出海模式正在升级。过去主要依赖BD卖青苗，处于“低分成、轻参与”的被动地位。如今，共同开发、共同商业化（Co-Co）模式成为新主流：

• 信达生物：今年5月与辉瑞签署全球战略合作协议，部分项目采用“全球联合开发、共担成本、利润共享”模式。
• 恒瑞医药：在与BMS的合作中，首次获得共同开发选择权及全球商业化参与权。

AI赋能：重塑研发效率

AI技术的渗透为行业拐点提供了加速器。石药集团自研的AI引擎双轮驱动药物发现平台，已实现：
* 新药早期发现时间缩短超30%；
* 研发成本降低近五成；
* 候选化合物筛选准确率提升至原来的近3倍。

2026年6月，晶泰控股与国际知名药企达成超4亿美元的AI药物发现战略合作。中信建投研报指出，AI已全面渗透至靶点识别、虚拟筛选、全新设计等核心环节，有效突破传统高通量物理盲筛的通量极限。当“十年十亿”的研发定律被压缩至“五年五亿”，创新药的盈亏平衡点将被大幅前移。

结语

从仿制药到首创新药，从“跟跑”到“并跑”，中国创新药用十年走完了别人三十年的路。此前的低迷，本质上是市场尚未对行业的质变完成重新定价。随着基本面验证、出海模式升级及AI技术赋能，市场共识正在酝酿，创新药的拐点或许已不远。

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